广发有色金属日评：美国核心通胀见顶，铜震荡偏强

铜：美国核心通胀见顶，有色震荡偏强 

【现货】11月10日SMM1#电解铜均价67350元/吨，金属见顶环比+540元/吨；基差-40元/吨，日评环比+50元/吨。美国广东1#电解铜均价67415元/吨，核心环比+455元/吨；基差50元/吨，通胀铜震环比+5元/吨。荡偏

【供应】铜精矿供应充裕，有色进口铜精矿指数报87.93美元/吨，金属见顶周环比增加0.58美元/吨。日评据SMM，美国10月中国电解铜产量为90.12万吨，核心环比下降0.9%，通胀铜震同比上升14.2%。荡偏产量下滑主因检修、有色粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】据SMM，11月4日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.53%，较上周下降1.96个百分点。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【库存】全球显性库存低位。11月4日SMM境内电解铜社会库存9.62万吨，周环比增加1.30万吨。SHFE电解铜库存5.91万吨，周环比减少0.44万吨。保税区库存3.09万吨，周环比增加0.12万吨。LME库存8.86万吨，周环比减少3.08万吨。

【信息】美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%；核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%。CPI环比0.4%，预期0.6%，前值0.4%；核心CPI环比0.3%，预期0.5%，前值0.6%。

【逻辑】美国10月CPI数据低于预期，暗示核心通胀见顶，坚定市场对美联储放缓加息节奏的判断，风险偏好进一步提升，金属普涨。铜矿供应干扰缓和，国内电解铜产量稳步提升，在新能源汽车、光伏和基建投资快速发展背景下，整体需求具备韧性。Codelco对华长单溢价上调33%，反映出其对产量下滑和可流通铜的担忧。全球库存低位，伦铜库存快速回落。月差收敛，现货贴水收窄。关注美国中期选举进展和国内疫情情况。多单持有，主力关注68000元/吨一线。

【操作建议】多单持有

【短期观点】谨慎偏多

锌：产量上升，关注24000压力

【现货】：11月10日，SMM0#锌24250元/吨，环比-250元/吨，对12合约升水700元/吨，环比-150元/吨。

【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约2.3万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月4日当周，镀锌开工率65.96%，环比+0.05个百分点；压铸锌合金开工率47.03%，环比+2.79个百分点；氧化锌开工率52.9%，环比-1.1个百分点。

【库存】：11月7日，国内锌锭社会库存6.01万吨，较上周五+0.02万吨；11月10日，LME锌库存43050吨，环比-575吨。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。隔夜美国10月CPI同比增长7.7%，低于预期，市场对加息预期短期持放缓解读，主力关注24000压力。

【操作建议】：主力关注24000压力

【短期观点】：中性

铝：减产或不及预期，关注19000压力

【现货】：11月10日，SMMA00 铝现货均价18550元/吨，环比-60元/吨，对主力-20元/吨，环比-20元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加3.3%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，10月份国内电解铝产量环比下滑，但好于预期。四川产能恢复至36万吨，但复产进度仍较缓慢。

【需求】：据海关，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨；1-9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，增速环比下滑3.7个百分点。11月3日当周，铝型材开工率67.5%，周环比-0.5个百分点；铝板带开工率79.6%，周环比+6.2个百分点；铝箔开工率82.6%，周环比持平；铝合金开工率64%，周环比持平。

【库存】：11月10日，中国电解铝社会库存57.6万吨，较上周四-0.4万吨；11月10日，LME铝库存552600吨，环比-6225吨。

【逻辑】：供应减产不断，川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，短期全部复产可能较小，云南地区限电，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。近期河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。但10月电解铝总体产量仍环比小幅增长，旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。LME铝库存大幅增加，显示市场供应显宽松。隔夜美国10月CPI同比增长7.7%，低于预期，市场对加息预期短期持放缓解读，关注19000压力。

【操作建议】：关注19000压力

【短期观点】：中性

镍：主力突破20w关口，关注现货成交情况，短时偏强

【现货】11月10日SMM1#电解镍均价报201400元/吨，环比+4300元/吨。金川镍均价报202150元/吨，环比+4150元/吨；基差4350元/吨，环比-550元/吨。进口镍均价报200650元/吨，环比+4400元/吨；基差2850元/吨，环比-300元/吨。

【供应】菲律宾雨季来临，矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧，价格上涨。MHP仍是硫酸镍生产首选原料，成交系数上移。精炼镍产量稳中有增。据SMM，10月全国电解镍产量共计1.54万吨，环比增加0.1%，同比增长6.2%；预计11月产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。

【需求】合金需求向好且对镍价容忍度较高；硫酸镍价格坚挺，镍价下跌后镍豆自溶易修复利润。海外现货深贴水，表明海外需求差。据SMM，10月中国三元前驱体产量为91，143吨，环比增加3%，同比增加58%。据Mysteel，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%。

【库存】11月4日SMM纯镍六地社会库存7298吨，周环比增加248吨。SHFE电解镍库存3059吨，周环比减少498吨。LME库存51408吨，周环比减少1476吨。

【逻辑】美国通胀低于预期，金属普涨。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，合金需求向好，新能源汽车消费带动硫酸镍坚挺上涨，镍豆自溶经济线为镍价筑底。进口窗口关闭，进口镍现货消耗，升水小幅反弹。产业链整体供需双弱，宏观预期回暖，主力关注20w向上空间。市场情绪较好，不建议左侧摸高试空，短时偏强思路对待。 

【操作建议】偏多思路，主力关注20w向上空间

【短期观点】谨慎偏多

不锈钢：供强需弱，成本端有松动风险，承压运行

【现货】据Mysteel，11月10日无锡宏旺304冷轧价格16800元/吨（毛边），环比-100元/吨；基差390元/吨，环比-225元/吨。

【供应】据Mysteel调研，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%；11月排产166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。10月份印尼不锈钢粗钢排产41.7万吨（300系），月环比增11.2%，同比减0.71%；11月排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。

【需求】传统需求旺季已过，需求转淡。加息通道下，海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口订单萎缩。

【库存】据Mysteel，11月10日全国主流不锈钢市场300系库存总量38.57万吨，环比上期增加0.13万吨，增幅0.34%。

【逻辑】10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%，后续供应压力逐步显现。需求未有明显改善，下游按订单采购。300系库存小幅上升。原料端开始松动，警惕成本走弱。整体看，产业链各环节博弈明显，短期不锈钢供强需弱，成本有走弱风险。区间操作，主力参考16200~17200元/吨。

【操作建议】区间操作，主力参考16200~17200元/吨

【短期观点】中性

锡：美国通胀有放缓迹象，宏观情绪回暖，但基本面偏弱，待情绪企稳后可考虑逢高做空 

【现货】11月10日，SMM 1# 锡169500元/吨，环比下跌2750元/吨；现货升水2000元/吨，环比下跌175元/吨。个别炼厂下调报价，出货意愿增强，品牌间价差稍有收窄，现货成交持续萎靡。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。9月份锡矿进口16064吨，环比减少1163吨，其中缅甸进口12920吨，环比减少900吨。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。9月国内精锡进口2882吨，环比增加2392吨，预计后续进口量维持在2000-3000吨/月。

【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止11月9日，LME库存3805吨，环比减少395吨，主要减少在马来西亚地区；上期所仓单库存1993吨，环比减少60吨；精锡社会库存3720吨，环比增加120吨；9月企业库存2712吨，环比增加802吨，同比减少7.91%。

【逻辑】美国10月CPI及核心CPI低于市场预期，美国通胀有放缓迹象，市场交易美联储加息路径放缓，宏观情绪回暖，美元大幅下跌。基本面方面，主产地开工率回升，加工费利润可观，冶炼厂有提产预期，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显。而下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，我们认为本轮锡价上涨更多是情绪转好带动，基本面整体偏弱，待情绪企稳后，可考虑逢高做空，。

【操作建议】待情绪企稳后，可考虑逢高做空

【短期观点】中性