安信证券：维持达利食品买入评级 目标价5.78港元

安信证券发布研究报告称，安信维持（03799）“买入”评级，证券预计2022-24年收入增速为7.9%/6.8%/5.7%，维持净利润增速为8.6%/7.6%/5.8%，达利目标价5.78港元，食品相当于2022年15xPE。买入目标公司目前已形成家庭消费、评级休闲食品和即饮饮料三大产业格局，价港中长期发展目标清晰，安信将持续巩固休闲食品和即饮饮料的证券龙头地位，同时全面发力家庭消费产业的维持版图，全面提升家庭消费板块的达利产品力、渠道力和品牌力，食品未来较长时间植物蛋白饮料和短保烘焙仍是买入目标主要业绩增长驱动，其他板块也具备相当潜力。评级

事件：公司公布2021年业绩，期内实现营收222.94亿元，同比+6.4%；净利润37.25亿元，同比-3.2%。其中2021H2实现营收110.07亿元，同比+1.9%；净利润17.12亿元，同比-13.2%。

安信证券主要观点如下：

整体收入承压，美焙辰与乐虎表现亮眼。

分产品来看：1）家庭消费：2021年全年实现收入36.35亿元，同比+22.7%，分拆来看：美焙辰实现收入13.9亿元，同比+33.5%，主要系一方面积极拓展门店，终端数量同比+15%；另一方面通过品类扩张等方式推动单店效能提升，单店收入同比+16%。豆本豆实现收入22.45亿元，同比+16.8%，主要系一方面推出植物酸奶新品，另一方面则受益于主要竞争对手深陷舆论风波。

2）即饮饮料：2021年实现收入65.96亿元，同比+6.8%，其中乐虎实现收入32.22亿元，同比+16.3%，主要受益于渠道利润分配机制改革、市场拓展进一步深化。

3）休闲食品：2021年实现收入99.43亿元，同比-2.7%，主要系受成本压力和终端消费疲弱影响所致。

原材料成本上涨，短期毛利率承压。

2021年公司毛利率为34.8%，同比-2.7pct，主要系原材料成本压力及产品结构变化所致：一方面鸡蛋、油、PET等原材料价格去年涨幅较大；另一方面美焙辰等低毛利产品占比有所提升。费用层面，受新品推广和渠道扩张人力成本提升所致，销售/管理费用率同比分别+0.5pct/-0.1pct至17.4%/2.8%，净利率同比-1.7pct至16.7%。

风险提示：1）新品推广不及预期；1）行业竞争加剧；3）疫情控制不及预期。