南华研究晨会纪要：铝库存大降 震荡逻辑不改

原油：

油价暂时企稳，南华收盘期满的研究11月WTI85.98美元涨0.43美元涨幅0.5%；交易活跃的12月WTI84.51美元跌0.01美元；12月布伦特92.38美元跌0.03美元，跌幅0.1%。纪铝当前主导油价的库存主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，大降一是震荡，拜登宣布在12月份从SPR增加1500万桶，逻辑延长最初的不改时间表，并完成1.8亿桶的南华承诺，如果有必要，研究能源部愿意在12月之后出售更多。纪铝不过随后表示，库存当美国油价达到或低于72美元/桶时，大降美国将补充战略石油储备（SPR），震荡这表明拜登政府在变相的逻辑给原油托底。二是，EIA库存数据公布，EIA原油库存减少172.5万桶，汽油减少11.4万桶，产量增长10万桶/天至1200万桶/天，战略库存减少356.4万桶。综合来看，在美联储激进加息未结束前，原油长期下跌的趋势不变，拜登政府表示在油价低于72美元/桶时将补充战略储备，对油价会起到有利支撑，促进价格短期上行，在当前局势下建议暂时保持观望。

铜：

铜价紧跟美元指数

主力期货合约在周四维持在6.2万元每吨上方窄幅震荡，上海有色现货均价小幅回落。宏观方面保持稳定。基本面，外电10月19日消息，矿业巨头必和必拓（BHP）和安托法加斯塔矿业公司（Antofagasta Minerals）周三表示，智利的矿业使用费法案将影响竞争力，并鼓励矿商重新评估对其的投资。智利政府已提议提成费，其中一部分以销售额为基础，另一部分以盈利为基础，随着铜价的上涨，提成费也在不断增加。两家公司的代表都承认，采矿业还有更多贡献的空间，但他们敦促智利政府达成维持业务可持续性的合作协议。策略上，建议关注做空的机会。

铝：

库存大降，震荡逻辑不改

周四收于18460，较上一交易日上涨0.85%，夜盘大幅反弹至18700以上。周四日内反弹主要系铝锭、铝棒库存大幅下降。据SMM数据，铝锭去库1.9万吨，铝棒去库2.57万吨。去库主要受到各地疫情运输受限影响，巩义佛山等地出现到货缓慢且量少的问题，各地库存均出现降库。此外，LME周四有大量仓单注销，注销仓单增加约286%，当前注销仓单占比为23%，LME关于禁止俄铝交易的倡议所引发的连锁反应仍未结束，本月末或有最后定论。夜盘大涨，宏观方面的影响较大，这一点从有色普遍跳空高开以及原油晚间9点后的反弹可以得到侧面印证。一方面美联储官员对于明年年初前结束加息的鹰派发言反而可能推动了市场对于从加息转为降息的超前预期，另一方面英国首相特拉斯辞职的消息利多英镑的同时也对美指形成了一定压力。短期来看，铝价在一些偏短期的利多因素影响下仍有支撑，但在需求的长期悲观预期下，上方空间有限，短期震荡逻辑未改。策略：预计本周铝价在18000-19000之间，短期策略建议期货交易区间操作为主，期权交易可考虑双卖；长期策略仍建议逢高沽空。

螺纹：

日盘期螺价格震荡下跌，试探3600支撑位。本周产量回升5.75万吨至299.19万吨，主要由于电炉利润恢复增产所致；厂库增加1.08万吨至205.57万吨，社库减少23.98万吨至433.95万吨，总库存减少22.9万吨至639.52万吨；表观需求量下滑3.7万吨至322.09万吨。旺季需求一般，贸易商主动去库存，市场信心接近冰点。利空因素集中发酵，疫情管控加剧，市场成交疲弱。目前螺纹钢价格已经接近跌破重要压力位，冬储2305合约建议再观望，等下跌企稳后再寻找逢低买入机会。

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日盘热卷价格震荡下跌。根据钢联数据，本周热卷产量上升2.56万吨至315.49万吨，厂库增加0.49万吨至85.33万吨，社库减少4.16万吨至254.70万吨，总库存减少3.67万吨，表需增加15.76万吨至319.16万吨。疫情散发对制造业继续形成干扰，需求回升速度，明显不及往年同期。此外新产能的释放支撑热卷的产量回升，导致即使在亏损的情况下热卷也难以减产。目前热卷价格受多重利空的影响继续下探，预计价格继续冲击前期低位。

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日盘铁矿石价格破位下跌，外盘掉期再次创年内新并跌破90美元心理关口。基本面上铁矿自身的矛盾并不大，发运和到港季节性回升，而铁水产量阶段性见顶，库存在正常水平。价格进一步下跌主要源于成材端需求的预期进一步的悲观，进而对钢厂负反馈的预期加强。此外废钢的性价比近期上升，电炉利润回升，对铁矿的替代作用加强。目前来看，钢厂可能并不会马上减产，一是由于7、8月份刚刚检修过，二是由于今年四季度稳增长的任务指标可能比较大，三是目前亏损并不严重，或者说矛盾还不够激烈。因此在目前连续下跌的过程中，不建议追空，因为低位反抽的力度可能也会很大，更建议等待反弹的机会，在高位右侧逢高做空。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569），助理分析师胡紫阳（F3085573）、肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、周甫翰（F03095899）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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