托克、嘉能可这些国际大宗商品交易商是如何挣钱的？商业模式是什么？

此外，托克交易商还建立相应的嘉能际风险监控预警机制，常用风险价值模型（VaR）来监测风险。可国

2020财年，宗商托克VaR模型显示，品交其平均市场风险VaR （1天95%）为2640万美元，易商约占托克总资产的何挣0.32%。

即，商业托克在一天内损失高于2640万美元的模式概率不足5%。而嘉能可2019年的托克风险模型显示其平均市场风险VaR （1天95%）为2700万美元，占其股权比例不到0.1%。嘉能际一般而言，可国金属类商品VaR （1天95%）在2000万至4000万美元，宗商能源类商品VaR（1天95%）在500万至4000万美元。品交

2．拥有全球资讯网络，易商利用信息优势进行投机与套利

在运用衍生品进行风险管理之外，交易商还在全球设立办事处，监控全球商品的供应和需求，并利用信息优势进行投机与套利。

以维多为例，其在全球设有40多个办事处。在2008年金融危机中，维多完美多翻空，于130-140美元的价位建立了32万张净空单做空原油。维多在原油期货大量做空的情况，被美国商品期货交易委员会（U.S． Commodity Futures TradingCommission， CFTC）要求提交相关说明，以了解其真实目的。在调查之后，CFTC表示金融危机中“该公司更像是个投机商”。

3．与期货交易所合作，深度参与期货市场

交易商还尤其注重与期货交易所的合作。例如交割仓库与码头的设置方面，嘉能可所控股的金属仓库运营商Pacorini的部分金属仓库是LME指定交割库，由摩科瑞与中石化冠德共同持股的荷兰VTF储油码头是ICE指定交割码头，而由摩科瑞持股的青岛海业摩科瑞仓储有限公司的油库则是INE原油期货指定交割仓库。

同时，一些交易商也是期货交易所的会员，例如摩科瑞、路易达孚、嘉吉、邦吉、阿彻丹尼尔斯米德兰是ICE的交易会员，而路易达孚是大连商品交易所和郑州商品交易所的非期货公司会员。

4．发挥期现结合的业务优势，提供金融服务

国际大型大宗商品交易商灵活运用期货与现货端商业模式在拓展自营业务的同时，也积极发展面向产业客户的风险管理和资产管理等金融服务。

交易商相对于一般金融机构的竞争优势体现在：

一是交易商更熟悉现货和期货市场的基本面信息；

二是交易商与产业客户密切的业务关系使得其能够较准确地满足产业客户个性化需求。

例如，路易达孚为产业客户开发的以场外期权为主的衍生品可以帮助客户进行更高效的风险管理。依赖于自身持有的大量现货，路易达孚无需再进入场内进行风险对冲，从而降低了场外期权的交易成本。该公司还于2008年成立Alpha对冲基金，为客户提供谷物、油籽、、咖啡和可可等农产品的投资机会，其投资策略以期现套利和跨期套利为主。

另一家贸易商托克，其子公司Galena Asset Management通过私募基金和私人投资，为投资者提供能源、金属和矿产领域的资产管理方案。

综上，全球主要贸易商的主要商业模式从现货端与期货端分别体现为：

现货端方面：

一是参与商品生产至销售的各环节；

二是对贸易商品进行空间、时间以及形式上的转换增值；

三是在全球投资或设置仓库、码头、管道和运输船队，并购或投资上下游企业以提高其行业竞争力；

四是持续探索清洁能源投资，减少碳排放，并借助科技创新加快数字化转型。

期货端方面：

一是利用衍生品进行风险管理，

二是通过全球各办事处汇集大量的信息，监控全球商品的供应和需求，并利用数据优势进行投机与套利；

三是与期货交易所合作，深度参与期货市场；

四是发挥期现结合的业务优势，为客户提供金融服务。

三、我国与国际对比

我国大宗商品交易商多为产业型贸易商。就2019年盈利情况而言，中国五矿集团的营业收入超过6000亿，中国中化营收超5426亿，中粮集团营收超4872亿元。

本节重点采用五矿集团的上市子公司五矿发展作为我国交易商的代表，其2019年贸易业务的营收为586.95亿元，占其总营收的94.3%。在对比我国大宗商品交易商与国际大宗商品交易商的过程中，本文发现：

首先，产业规模与盈利方面，以五矿发展为例，2019年营业总收入为622.54亿元，总资产为206.77亿元，净利润为1.70亿元，资产收益率（ROA）为0.83%。相较之下，主要金属、能源贸易商托克在2018年10月1日至2019年9月30日财政年度，管理资产规模为542亿美元，营收1715亿美元，净利润8.68亿美元，资产收益率为1.60%。

其次，参与期货市场程度方面，2019年五矿发展期货保证金年末余额为2158万元；中化国际为1287万元；中粮糖业商品期货合约期末余额为2746万元。相较之下，托克截至2019年9月30日，持有大宗商品期货1130万美元；嘉能可2019年持有大宗商品期货达4.57亿美元，二者参与期货市场的规模和程度远高于境内同行。

第三，企业职责方面，境内的大型交易商还承担着保供的社会职能。以中国中化为例，其社会责任中明确表示“保障国家能源安全”、“不断增强资源获取能力，保障油气资源供应，大力发展炼化业务，努力为中国构建多元化的原油和石油产品供应体系贡献力量，积极为国家石油战略储备工作做出应有的贡献。”2019年中国中化原油年贸易量达9700万吨（约6.79亿桶），同期，维多现货贸易量约3.87亿桶，嘉能可约9.73亿桶，托克9.13亿桶。

可见，我国主要大宗商品交易商在资产规模、营收、参与期货市场程度方面与国际主要大宗商品交易商存在不同，而这些不同主要源自境内外大宗商品交易商存续时间、企业功能、盈利目标等多方面差异。

四、结论与启示

国际大宗商品交易商是全球产业链供应链的重要参与者，主要为生产加工企业提供服务，助其在全球范围组织调度原材料，进而优化资源配置，降低生产成本。

在此过程中，交易商也通过贸易、物流、技术、金融等环节挖掘价值而获得盈利。随着我国大宗商品需求的不断增长，境内大宗商品交易商的现货贸易量也快速提升，但相比托克、嘉能可等国际主要交易商，在规模、营收、利用期货市场管理风险等方面尚有差距。

为提升我国大宗商品交易商综合竞争力，将中国市场建设成全球产业链供应链价值链的重要枢纽，助力保障我国能源、矿产等初级产品的安全，提出以下建议。

（—）加强境内期货市场与境内外大型商品交易商的合作

建议加强境内期货市场与境内外大型商品交易商的合作，合力推动构建全球大宗商品市场的良好生态。

一是创新场内外大宗商品交易模式和风险管理工具。推动航运、天然气、稀有金属、电力、生物燃料等品种的研发上市，推出场外期权、商品互换、掉期合约等工具，为大宗商品交易商管理风险提供多元化服务；针对大宗商品货值高、利润低的特点，创新仓单融资业务模式，缓解大宗商品交易商资金压力。

二是发挥交易商在全球的设施和客户优势。利用国际大型商品交易商在全球仓储、运输、管道和产业客户等方面优势，在交割仓库布局等方面加强合作。

三是进—步建设和完善原油、成品油、天然气等大宗商品仓储、运输等基础设施建设，为大宗商品交易商提供国际领先的现货贸易集散中心。

（二）建立大宗商品信息收集、共享机制

建议交易商境外分支机构、行业协会更好地发挥信息收集作用，及时对境内外大宗商品生产、交易信息进行收集、分析，为大宗商品交易市场提供及时、准确的信息，提升市场透明度的同时，提高境内交易商对行情的预研预判和风控水平。

同时，建议参照国际相关机构建立信息发布平台和制度，保证市场信息的客观可靠性，这对稳定发展大宗商品市场具有重要意义。

（三）协同人民币国际化进程推进

国际贸易中除了价格波动风险，还面临着汇率风险。人民币国际化进程的推进，尤其是增加以人民币定价的大宗商品贸易量，将有利于降低企业所面临的风险。

建议境内大宗商品交易商积极通过货币互换、跨境贸易人民币结算、金融市场业务、跨境项目贷款、跨境融资等方式，在更大范围、更多品类、更大金额的大宗商品贸易中采用人民币计价结算，推动人民币国际化。而推动人民币的国际化也有助于降低境内大宗商品交易商的风险，有利于提高其国际竞争力。

（四）加快培养境内大宗商品交易和风险管理人才

建议加强投资者教育和宣传工作，加大境内参与大宗商品交易、风控人员的培养力度，以提升我国大宗商品交易商使用期货市场对冲风险的能力和水平，并进一步提升我国大宗商品交易商的国际影响力。

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