海通证券：保险公司获准发行无固定期限资本债券 拓宽核心资本补充渠道

发布研究报告称，海通获准8月12日，证券央行、保险本债本补银保监会发布了《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的公司通知》。明确无固定期限资本债券的发行发行主体要求与限额管理要求，规范了保险公司无固定期限资本债券的无固减记、转股条款要求，定期道以及规定无固定期限资本债券的限资心资赎回和付息限制，取消外部评级要求。券拓《通知》有助于缓解保险公司偿付能力充足率压力，宽核拓宽了保险公司核心资本补充渠道，充渠有助于丰富保险公司融资手段，海通获准维持行业“优于大市”评级。证券

事件：8月12日，保险本债本补央行、公司银保监会发布了《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确了保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等规定，自2022年9月9日起实施。

海通证券主要观点如下：

背景：偿二代二期下保险公司偿付能力承压，资本补充需求凸显。

偿二代二期自2022年Q1起正式实施，由于对最低资本要求和核心资本认定更为严格，Q1上市险企核心偿付能力充足率普遍下滑，降幅均超过50pct，Q2已披露偿付能力指标的61家寿险公司和73家财险公司中分别有36家、33家公司出现核心偿付能力充足率下降，资本补充需求普遍存在。目前保险公司资本补充手段主要包括股东注资、资本内生以及发行资本补充债券等，但分别存在稀释股权比例、补充周期较长、无法补充核心资本等问题，需要寻求其他工具补充资本。

明确无固定期限资本债券的发行主体要求与限额管理要求。

1）保险公司应按照《中国人民银行 中国保险监督管理委员会公告》（〔2015〕第3号）（以下简称“3号文”）规定的条件和程序申请发行，保险集团（控股）公司不得发行无固定期限资本债券。

2）保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。中国人民银行对保险公司发行包括无固定期限资本债券在内的资本补充债券实行余额管理。在核定余额有效期内任一时点，发行人存续资本补充债券余额不得超过核定额度。

规范了保险公司无固定期限资本债券的减记、转股条款要求。

保险公司发行的无固定期限资本债券应当含有减记或转股条款，触发事件包括：1）持续经营触发事件：指保险公司的核心偿付能力充足率低于30%。

2）无法生存触发事件：指发生以下两种情形之一，①银保监会认为若不进行减记或转股，保险公司将无法生存；②相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。

3）会计分类为权益工具的无固定期限资本债券，应当设定无法生存触发事件；会计分类为金融负债的无固定期限资本债券，应当同时设定持续经营触发事件和无法生存触发事件。

规定了无固定期限资本债券的赎回和付息限制，取消外部评级要求。

1）保险公司发行的无固定期限资本债券，赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。保险公司无法如约支付利息时，无固定期限资本债券的投资人无权向人民法院申请对保险公司实施破产。

2）《通知》规定发行人或投资人可聘请信用评级机构对无固定期限资本债券进行信用评级。投资人应当提高内部评级能力，对保险公司发行的无固定期限资本债券的投资风险作出独立判断。而此前“3号文”则要求资本补充债券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具备资质的信评机构，进行持续信用评级。

《通知》有助于缓解保险公司偿付能力充足率压力。

伴随偿二代二期工程落地实施，以及保险市场转型发展，对保险公司偿付能力提出了更高要求，而《通知》的发布有效拓宽了保险公司核心资本补充渠道，有助于丰富保险公司融资手段，缓解偿付能力充足率压力。

基本面触底+估值底部+政策环境趋于宽松，安全边际较高，攻守兼备。

1）2022年一季度寿险新单及NBV负增长，但二季度新单保费显著改善，该行预计人力规模有望企稳，在低基数下NBV降幅或将有所收窄。2）十年期国债收益率已回落至2.8%以下，新增固收类投资收益率承压。该行认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022年8月12日保险板块估值0.31-0.73倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。

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